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基金凈值:算法不同 差異很大

2019-07-07 19:02:42 新浪財經綜合 評論 字號 繁體中文 關閉 收藏 打印 復制

  陳嘉禾

  “茴香豆的茴字,你知道有幾種寫法嗎?”百年前魯迅筆下的這個段子,伴隨了幾代中國人的語文課本。今天,在面對投資產品的凈值時,許多投資者也沒有搞清楚,看起來都是一個數字的產品凈值,其實有不同的含義。而如果不能準確把握產品凈值和真正投資回報之間的關系,投資者就很難在不同的產品凈值之間,進行科學、精確地對比。

  凈值的三種算法

  對于“產品的凈值有幾種算法”這個問題,很多人的第一反應是,產品的業績還能有幾種算法?1.5的凈值不就是1.5的凈值嗎?其實,事情并不是這樣簡單。許多細節,埋在不同投資產品的合同條款中。

  投資產品向客戶收取的費用,主要分為三種形式。第一種是最常見的,每年固定扣除一定比例的固定管理費。中國投資者最早接觸的公募基金,普遍采取的就是這種扣除方法。第二種是業績提成,就是回報達到一定比例以后,扣除回報率的一部分做為提成費用。第三種比較不常見,叫做“份額縮減法”,就是產品的回報不從凈值里提取,而是扣除一部分的客戶份額,充當業績回報。也就是說,客戶本來有100個產品份額,到了年底,可能就剩下98個了。這三種形式雖然不同,但是其本質是一樣的,都是對客戶收取的費用。

  按照許多投資者簡單的理解,產品的凈值就應該是到手的錢。也就是說,凈值=整體回報-費用。對于這種方法,我們可以根據其“在收取費用后計算凈值”的方法,將其稱為“費后凈值法”。但是實際上,產品凈值的計算方法,并不只有“費后凈值法”一種。

  對于公募基金產品來說,客戶見到的凈值數據,往往就是扣除了管理費用以后的實際留存凈值。客戶按照這個凈值贖回,到手的錢就是這個凈值。這種方法簡單易懂,而且由于公募基金在中國市場資歷最久遠、接觸的投資者數量最多,因此絕大多數投資者接觸的都是這種“費后凈值法”,也簡單地將凈值理解為自己的實際回報。

  但是,對于目前國內絕大多數的私募產品、券商資管產品來說,采取的絕大多數是“費前凈值法”。也就是說,客戶看到的、公布出來的凈值,還沒有扣除管理費用和業績提成,而實際客戶拿到的錢,要減去管理費用和業績提成。這種算法,由于是公布在扣除費用以前的凈值,我們可以把它叫做“費前凈值法”。

  更加復雜的是,如果簡單說“費前凈值法”,也不一定會得到最準確的情況,因為還有一種業績提取方式,是“份額縮減法”。也就是說,費用的體現并不在凈值中表現出來,而是不斷縮減客戶持有的份額。這種方法,很難說它的凈值是“費前凈值”還是“費后凈值”,因為它根本不從凈值中提取費用,而是縮減客戶的份額來提取費用。但是,“縮減份額法”起到的實際作用,和“費前凈值法”是一樣的。也就是說,客戶看到的實際凈值變動,并不等于真正的投資回報變動。真正的投資回報變動,需要在凈值變動之上,再減去份額的變動。

  算法不同差異很大

  由于不同的投資產品在計算凈值時,對是否在其中刨除收取的各種費用,存在不同的口徑,因此投資者在比較不同的產品凈值時,必須考慮進這一因素,才能做出公允的比較。

  舉一個最簡單的例子,假設兩個投資產品A和B的凈值,在1年中都從1增長到了1.2,這時候如果A產品是采取“費后凈值法”,B產品是采取“費前凈值法”,如果我們只考慮20%的業績提成、不考慮其它任何費用,那么A產品給投資者帶來的回報就是20%,而B產品帶來的回報則是16%。

  這種不同計算方法帶來的相同凈值代表的不同真實回報率的差別,在短期看來似乎只有幾個百分點,但是在長周期里,由于復利的作用,則會被放大到更大的地步。還是以上面的例子來看,在1年里,兩個投資產品的回報率差額只有4%(20%-16%),但是如果把年限放大到5年,A產品的實際回報是110%,B產品是149%,兩者相差39%。如果是10年,A和B的真實回報分別是341%和519%,相差178%。而如果是20年,兩者的真實回報則分別是18.5倍和37.3倍,相差將近19倍。

  需要指出的是,投資產品的費用是在每年收取,還是在客戶贖回時一次性收取,在長期也會帶來顯著的不同,即使產品的凈值一樣。在上一個例子中,我們假設的情況,是每年收取20%的業績提成。但是,如果投資產品是在最后一年才收取20%的業績提成、之前分文不取,那么對于20年的投資周期來講,客戶的實際回報,就會從18.5倍增加到29.9倍,多了11倍還多。

  所以說,產品凈值和投資者取得的真實回報之間,在不少情況下會有顯著的差異。忽視這種差異的存在,投資者不僅會無法取得預想中的收益,更重要的是在比較不同的投資產品時,會得到錯誤的結論。因此,留意不同投資產品的凈值與實際回報之間的不同關系,在進行細致的證券研究時,是十分有必要的。

  (作者系信達證券首席策略分析師)

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